资金结构

第五节 资金结构（掌握）

掌握最佳资金结构的确定方法

（一）比较资金成本法
决策原则：使得加权平均资金成本最低的筹资方案即为最优的。
　　　
【例题12】
（2005年）正确选择资金结构，有利于企业的发展。企业在选择资金结构时，通常应比较不同资金结构的（ ）。
A.财务杠杆利益大小
B.资金偿还要求是否严格
C.综合资金成本高低
D.财务风险大小
E.款项使用是否灵活
【答案】CD
【解析】在影响资金结构的因素中，重要的是综合资金成本和财务风险，在决定企业资金结构时，要充分考虑二者的影响。所以，本题选项CD。

【例题13】
某公司目前拥有资金2000万元，其中，长期借款800万元，年利率10％；普通股1200万元，上年支付的每股股利2元，预计股利增长率为5%，发行价格20元，目前价格也为20元，该公司计划筹集资金100万元，企业所得税率为33%，有两种筹资方案：
方案1：增加长期借款100万元，借款利率上升到12％，股价下降到18元，假设公司其他条件不变。
方案2：增发普通股40000股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。
要求：根据以上资料
1）计算该公司筹资前加权平均资金成本。
A.10% 　　B.13.54% 　　C.11.98% 　　D.12.46%
2）计算采用方案1的加权平均资金成本
A.10.83%　　B.12% 　　C.11.98% 　　D.12.46%
3）计算采用方案2的加权平均资金成本
A.6.7% 　　B.10.85%　　C.13.4% 　　D.7.5%
4）用比较资金成本法确定该公司最佳的资金结构。
A.方案一与方案二一样好　　B.方案一好　　C.方案二好　　D.难以确定
【答案】
（1）C
解析:目前资金结构为：长期借款800/2000=40％，普通股60％
借款成本＝10％（1－33％）＝6.7％
普通股成本＝2（1＋5％）÷20＋5％＝15.5％
加权平均资金成本＝6.7％×40％＋15.5％×60％＝11.98％
（2）D
原有借款的资金成本=10％（1－33％）＝6.7％
新借款资金成本＝12％（1－33％）＝8.04％
普通股成本＝2（1＋５％）÷18＋５％＝16.67％
增加借款筹资方案的加权平均资金成本=6.7%×（800/2100）+8.04%×（100/2100）+16.67%×（1200/2100）=2.55%+0.38%+9.53%=12.46%
（3）B
原有借款的资金成本=10％（1－33％）＝6.7％
普通股资金成本=[2×（1+5%）]/25+5%=13.4%
增加普通股筹资方案的加权平均资金成本=6.7%×（800/2100）+13.4%（1200+100）/2100=10.85%（4）C
据以上计算可知该公司应选择普通股筹资
（二）每股收益无差别点法（说明：2008年教材中“筹资无差别点”改为“每股收益无差别点”。）
利用息税前利润和每股利润之间的关系来确定最优资金结构的方法。
（1）每股收益无差别点法的含义: ：指每股利润不受融资方式影响的息税前利润水平。根据每股收益无差别点法，可以分析判断在什么样的息税前利润水平下适于采用何种资本结构。

EBIT--息税前利润，I--每年支付的利息，T--所得税税率
PD--优先股股利，N--普通股股数
能使得上述条件公式成立的EBIT为每股盈余无差别点EBIT。

决策原则：当预计的EBIT高于每股利润无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股利润；当预计的EBIT低于每股利润无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股利润。在每股利润无差别点上， 无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股利润都是相等的。

计算公式： EPS权益=EPS负债

【例题14】

已知某公司当前资金结构如下：

筹资方式	金额（万元）
长期债券（年利率8%） 普通股（4500万股） 留存收益	1000 4500 2000
合计	7500

因生产发展，公司年初准备增加资金2500万元，现有两个筹资方案可供选择：甲方案为增加发行1000万股普通股，每股市价2.5元；乙方案为按面值发行每年年末付息、票面利率为10%的公司债券2500万元。假定股票与债券的发行费用均可忽略不计；适用的企业所得税税率为33%。要求：