在财富变动时，他们的风险承受能力不发生变化。

　　(2)其他投资者对财富的近期变化稍微敏感 (简单机械调整战略)

　　在财富增加时，他们的风险承受能力提高了。

　　(3)另一类投资者则对近期市场行为较为敏感

　　在市场行情上涨时，他们的风险承受能力提高，但不足以让其接受市场上新增的风险。

　　(4一些投资者对近期市场行为作出剧烈的反应

　　如果市场行情剧升，他们的风险承受能力也急剧上升;市场暴跌，他们的风险承受能力也一落千丈，事实上，这些投资者在市场一跌时就卖出，是投资组合保险战略的自然候选人。

　　动态资产配置可以提高长期收益而不增加投资组合风险的潜力，但却是以低效用为代价的。

　　例题3:下面(　)投资者，是简单机械调整战略自然候选人。

　　A.对财富变动不是很敏感的

　　B.对财富变动稍微敏感的

　　C.对财富变动较为敏感的

　　D.对市场行为剧烈反映的

　　答案：B

　　例题4:

　　判断正误：动态资产配置可以提高长期收益，而且不增加投资组合的风险，而且还可以提高效用。

　　答案：错误

　　二、买入并持有策略、恒定混合策略、投资组合保险策略之比较

　　表12-1　　　　　　　　　　　　　　　　　资产配置策略特征

　　(一)支付模式

　　上述恒定混合策略和投资组合保险策略为积极性资产配置策略，当市场变化时需要采取行动，其支付模式为曲线。而买入并持有策略为消极性资产配置策略，在市场变化时不采取行动，支付模式为直线。恒定混合策略在下降时买入股票并在上升时卖出股票，其支付曲线为凹型;投资组合保险策略在下降时卖出股票并在上升时买入股票，其支付曲线为凸型。

　　(二)收益情况与有利的市场环境

　　当股票价格保持单方向持续运动时，恒定混合策略的表现劣于买入并持有策略，而投资组合保险有策略的表现优于买入并持有策略。当市场动荡的时候，则相反。

　　(三)对流动性的要求

　　买入并持有策略只在构造投资组合时要求市场具有一定的流动性。恒定混合策略要求对资产配置进行实时调整，但调整方向与市场运动方向相反，因此对市场流动性有一定的要求但要求不高，对市场流动性要求最高的是投资组合保险策略，它需要在市场下跌时卖出而市场上涨时买入。该策略的实施有可能导致市场流动性的进一步恶化，甚至最终导致市场的崩溃。1987年美国股票市场中众多投资组合保险策略的实施就加剧了当时市场环境恶化的过程。

　　三、战术性资产配置与战略性配置之比较(p272)

　　(一)对投资者的风险承受和风险偏好的认识和假设不同

　　动态资产配置实质上假定投资者的风险承受能力与效用函数是较为稳定的，在新形势下没有发生大的改变，于是只需要考虑各类资产的收益情况变化。

　　动态资产配置的核心在于对资产类别预期收益的动态监控与调整，而忽略了投资者是否发生变化。

　　在风险承受能力方面，动态资产配置假设投资者的风险承受能力不随市场和自身资产负债状况的变化而变化。这一类投资者将在风险收益报酬较高时比战略性投资者更多的投资于风险资产。因而从长期来看，他们将取得更丰厚的投资回报。

　　(二)对资产管理人把握资产投资收益变化的能力要求不同

　　动态资产配置的风险收益特征与资产管理人对资产类别收益变化的把握能力密切相关。运用动态资产配置的前提条件是资产管理人能够准确地预测市场变化，并且能够有效实施动态资产配置投资方案。